協同發展非標與標準資本市場 推進上海國際金融中心建設

上海聯合產權交易所黨委書記、董事長 周小全

加快上海國際金融中心建設,需要依托完善的多層次資本市場體系,在充分發揮標準化市場作用的同時,也要發揮好非標資本市場的作用,尤其是產權市場在促進各類資源要素的有序流轉,不斷降低要素交易的制度性成本,有效推進要素市場化配置等方面的重要作用。

產權市場和證券市場應進一步加強對接合作,打通產品流通渠道,增強在上市后備企業培育、投融資服務、并購重組、綠色金融等方面的合作,不斷健全服務全球資源配置和全球資產管理的多層次資本市場體系,把兩大資本市場打造成為一體化的綜合性資本市場服務平臺,共同助力上海國際金融中心和全球資管中心建設。

在構建非標金融體系的進程中,可以上海全球資管中心為載體,搭建跨境資本要素對接平臺,吸引境外資本和資金參與各類非標金融資產業務,促進國際國內市場要素的有序流動,形成集聚輻射全球資源的能力。

產權市場是多層次資本市場的重要組成部分,是上海建設國際金融中心的重要支撐?！笆奈濉睍r期,產權市場將迎來難得的發展機遇,不僅為產權市場提供了大有可為的廣闊空間,也為推動產權市場與證券市場雙輪驅動、非標市場和標準化市場協同發展,構建更為完善的多層次金融市場體系和金融基礎設施體系,推動上海國際金融中心邁向更高水平發展提供了堅實保障。

一、產權市場面臨的新形勢

目前,上海已基本建成與我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心,集聚了包括股票、債券、外匯、期貨、黃金、保險等在內的標準化資本市場體系和股權、債權、物權等在內的非標準化資本市場體系,是金融要素市場最為完備的全球金融中心之一。

加快上海國際金融中心建設,需要依托完善的多層次資本市場體系,在充分發揮標準化市場作用的同時,也要發揮好非標資本市場的作用,尤其是產權市場在促進各類資源要素,比如股權、物權、債權、知識產權、金融資產、公共資源的有序流轉,不斷降低要素交易的制度性成本,有效推進要素市場化配置等方面的重要作用。

“十四五”時期是產權市場發展的重要戰略機遇期。主要體現在五個方面:

一是深化國資國企改革將為產權市場提供持久的新動力。中央經濟工作會議指出,要完成國企改革三年行動任務,提升資源配置效率和競爭力,促進國有資本保值增值。隨著國企改革“1+N”政策體系深入落實,國企改革“雙百行動”和“三年行動方案”持續推進,國企混改、并購重組將進一步提速,央地國資國企改革持續深化將成為產權市場創新拓展、服務能級不斷提升的助推器。

二是要素市場改革政策密集出臺,將為加快構建集團化全要素市場體系帶來新機遇。國務院辦公廳印發《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》指出,健全要素市場治理,進一步發揮要素協同配置效應。中央全面深化改革委員會第二十三次會議強調,以統一大市場集聚資源、推動增長、激勵創新、優化分工、促進競爭。清晰的國家戰略為產權市場在要素交易領域綜合布局、戰略發力明確了方向。今后產權市場將積極拓展更多的新興要素和資源交易品種進場交易,為上海乃至長三角統一的全要素市場化交易“下好先手棋,構建新模式”。

三是深化金融供給側結構性改革將為產權市場注入新活力。上海產權市場將與其他金融要素市場協同發展,與各類金融機構加強合作,在受理審核、交易結算、市場服務、合規風控、信息保障等五大核心環節形成獨特的經營優勢,在促進金融要素流轉,促進資金融通、資本流動和資源配置,服務混合所有制經濟發展,服務民營和中小企業投融資,支持實體經濟等方面發揮更強的功能。

四是浦東新一輪開發開放、加快推進上海全球資管中心建設,將為產權市場提升全球資源配置能力提供新平臺。加快推進全球資管中心建設,是打造浦東“引領區”的重要組成部分,產權市場將發揮多年來在非標資產交易方面形成的平臺優勢,通過跨境業務、離岸業務的積極探索,積極促進產權市場與證券市場雙輪驅動、非標與標準化資本市場有效對接,做強做大國內國際金融大循環。

五是構建區域協同發展和全面開放格局將賦予產權市場新使命。中央全面深化改革委員會第二十三次會議強調,要結合區域重大戰略、區域協調發展戰略實施,優先開展統一大市場建設工作,發揮示范引領作用?！笆奈濉睍r期,隨著長三角一體化發展等重大區域戰略持續推進,將進一步推動產權市場的區域整合和聯合發展,同時為融入全球市場體系,對接全球資源要素,促進全球資源優化配置賦予新使命和新任務。

二、非標市場的戰略使命

我國資本市場歷經30余年的發展,已形成了包括標準化和非標準化資本市場在內的多層次資本市場體系。其中,非標市場的戰略使命主要體現在四個方面:

第一,服務新發展格局,打通要素循環通道

產權市場作為我國資本市場基礎性的非標要素市場,將在服務新發展格局、推動各類要素順暢流轉和統一市場構建中發揮積極作用。

國內大循環不僅是商品和服務的大循環,更是基于生產力發展的要素大循環。經過30多年的發展實踐,產權市場正從原有的以國有資產流轉為核心的制度性平臺逐步向以要素市場化配置為核心的全要素、全資源交易平臺轉變。

產權的“順暢流轉”是現代產權制度的核心,通過一定程序的產權交易能夠促進資本、技術、土地、數據等新興生產要素、關鍵生產要素實現價值增值和順暢流轉,從而持續獲得資本要素市場的資金支持和增值收益,強健經濟肌體,暢通金融血脈。

第二,促進價格發現,優化要素資源配置效率

按照國資國企改革的要求,中國經濟在高質量發展過程中,涉及超過200萬億元國有資產的重新配置,通過一定程序的產權交易促進資本、技術等新興生產要素實現價值增值和順暢流轉,助推混合所有制改革,是產權市場的基本功能。當前,產權市場正在加速資本資源整合,不斷吸引各類所有制市場主體入場,助推混合所有制經濟發展。

第三,支持戰略性新興產業發展,推動新舊動能轉換

2021年,產權市場完成非上市企業產權轉讓項目13715宗,交易額9849.7億元,完成企業增資項目6787宗,為各類企業直接融資8526億元,在很大程度上滿足了非上市企業的直接融資需求。

此外,產權市場也積極引導各類資本向戰略性新興產業集中,促進技術與資本結合,推動科創產業和科創資源供需對接,通過專利權、版權、著作權和商標權等知識產權交易服務,促進科技成果轉化變現,強化對“專精特新”企業的資金支持。

第四,優化營商環境,推動區域經濟均衡發展

產權市場是推動以國有資產陽光交易為主,促進各類生產要素跨區域流轉的市場體系的重要組成部分。

經國務院國資委備案的全國近70家產權交易機構所分布的城市與全國營商環境排名前70名的城市高度重合,也能證明產權市場的存在與城市營商環境改善正相關。

三、發揮非標市場和標準化市場雙輪驅動作用

總體來講,產權市場和證券市場應進一步加強對接合作,打通產品流通渠道,增強在上市后備企業培育、投融資服務、并購重組、綠色金融等方面的合作,不斷健全服務全球資源配置和全球資產管理的多層次資本市場體系,把兩大資本市場打造成為一體化的綜合性資本市場服務平臺,共同助力上海國際金融中心和全球資管中心建設。具體來講有三個方面:

第一,產權市場和證券市場增強互認互通,可為上市公司產股權并購、重組和轉讓提供新通道

加強產權市場和證券市場各板塊聯動,發揮產權市場數十年成功運營的制度優勢、平臺優勢和投資資源優勢,通過為未上市企業的優質資產進行掛牌招商,履行交易程序,進行股權變更和資金結算等業務,為上市公司尋找優質并購標的。

借助產權市場交易公開透明、定價機制科學有效的平臺優勢,上市公司可通過產權市場處置子公司股權,實現上市公司資產結構優化、增強競爭力和經營實力,提升上市公司質量,促進證券市場高質量發展。與此同時,隨著退市新規付諸實施,未來主動退市、并購重組、破產重整等上市公司多元化退出途徑將進一步豐富,有進有出、優勝劣汰的資本市場新生態將逐步成形。

第二,產權市場和證券市場功能相互補足,增強對中小企業和創新企業全生命周期融資服務

2020年出臺的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》指出,要發揮全國中小企業股份轉讓系統、區域性股權市場和產權交易市場在培育企業上市中的積極作用。

目前全國有4500多家上市公司,但這一規模不到我國全部企業數量的萬分之一,眾多處于成長發展階段的中小企業每年有超過上萬億規模的融資需求。

產權市場能夠根據中小企業發展階段的不同需求,提供存量轉讓、增資擴股、私募進場等股權融資服務,評估、評級、信用增進等中間服務,以及質押融資、債券發行、融資租賃等債權融資服務,通過“直接融資+間接融資”,整合各方資源,與證券市場形成互補。

同時,產權市場可以為各類所有制公司“引戰改制”提供服務,為擬上市公司開展路演、詢價等相關服務;協助有基礎、有意愿的企業建立完善現代企業制度,促進企業快速成長,并最終實現與多層次資本市場銜接,成為上市企業的“孵化器”和“蓄水池”。

第三,產權市場為風險資本提供交易平臺,促進一二級資本市場有效聯動

產權市場可以為股權投資基金提供“募、投、管、退”的全流程服務。產權市場能夠匯聚各類并購和融資項目,引入國內外私募股權基金、風險投資基金等多種形式的基金,促進非上市企業和投資資本順暢對接。

在創業投資的鏈條中,完善高效的退出機制是至關重要的環節。與傳統IPO相比,產權交易市場在風險資本退出方面有著更多優勢。一是門檻低,對企業的限制少,只要符合規定,找到合適的市場投資者就能夠實現資本退出,完成資本循環和資本增值;二是盡管產權市場資本增值幅度不及IPO,但是循環周期短,成本費用低,有利于管控投資風險,減少機會成本,增加未來投資更優項目的機會。

四、構建非標市場金融體系助力雙循環新發展格局

在新發展格局下,中國金融市場體系將實現新的跨越式發展。

從市場主體看,多層次資本市場的雙循環金融體系應同時涵蓋標準化資本市場(證券市場)和非標準化資本市場(產權市場),兩類市場可通過橫向和縱向的業務渠道鏈接,實現數據共享、資源互通,發揮有效的“雙輪驅動”作用,共同打造服務上海國際金融中心建設的重要基礎設施。

從運行機制看,多層次資本市場的雙循環金融體系應實現內部循環和外部循環的雙循環回流機制。在國內循環方面,非標市場將充當國內循環的中心節點,通過與標準化市場的縱向鏈接,合力為實體經濟拓展各類融資渠道;在國際循環方面,可依托上海國際金融中心建設和全球資管中心建設的契機,積極創設涵蓋標準化金融產品和非標金融產品的國際金融資產交易平臺,形成較為暢通的人民幣回流管道機制。

在此過程中,非標資本市場可進一步提升在上海國際金融中心建設乃至我國金融業高質量發展中的樞紐地位,形成國內國際雙循環的戰略鏈接,共同提升多層次資本市場對外開放能級。

第一,構建三大業務平臺,打造內循環中心節點和內外雙循環的戰略鏈接

在多層次資本市場的雙循環金融體系中,非標市場(產權市場)可通過創設服務實體經濟的投融資平臺、國有和非公資本深度融合平臺和跨境資本要素對接平臺,打造國內循環的中心節點和國內國際雙循環的戰略鏈接。

一是服務實體經濟投融資平臺。

在雙循環金融體系中,產權市場將通過在多層次資本市場的雙循環金融體系中,進一步打造專業化、綜合性服務實體經濟的投融資平臺,拓寬多層次的投融資渠道,通過“直接融資+間接融資”“債權融資+股權融資”,引導社會資金支持廣大中小企業創業發展,并通過加速資本資源整合,不斷吸引各類所有制市場主體入場。

在產權流轉體系中,通過產權流轉與企業融資的雙向賦能,為企業結構調整、對接社會資本、創新發展服務,尤其為非公有制企業,特別是數以千萬計的中小微企業提供投融資綜合服務,切實降低實體融資成本,增加有效金融服務供給和探索服務實體經濟新模式。

二是國有和非公資本深度融合平臺。

中央經濟工作會議指出,要完成國企改革三年行動任務,穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革。我國國有企業和民營企業將在更大范圍、更深層次、更高水平上進行股權融合、戰略合作與資源整合,國有企業混合所有制改革也將進一步擴圍、放量、提速。

隨著國有企業加大與民營企業在產業鏈、供應鏈的關鍵環節和中高端領域的合作,產權市場上信息技術、新能源、高端裝備制造等戰略性新興產業的混改項目增長明顯。

隨著國有資本與非公資本雙向深度融合,產權市場正在逐步搭建起服務國有企業與民營企業混改的橋梁,并將成為國有和非公資本深度融合的平臺。國家發展改革委體改司和全國工商聯經濟部目前正在推出一批合計100多個國有企業混改項目,上海聯交所被選為唯一一家提供一對一或一對多的項目推介、投資撮合等服務的產權交易機構。

未來可圍繞國資國企改革混改、重點產業引導性投資、企業重組或破產重整等方面,鼓勵產權市場提供資金和產業資源,提升實體經濟活力和推動重點領域優先發展。

產權市場和證券市場可建立大數據平臺,共享各自的信息渠道,互聯互通企業信息數據庫,通過對公共數據、交易數據等多渠道數據的整合,助力企業數字化轉型,為各類企業“引戰改制”提供服務。

三是跨境資本要素對接平臺。

在構建非標金融體系的進程中,可以上海全球資管中心為載體,搭建跨境資本要素對接平臺,吸引境外資本和資金參與各類非標金融資產業務,促進國際國內市場要素的有序流動,形成集聚輻射全球資源的能力。

產權市場一方面積極推進落實各類股權、非標債權、碳金融、產權交易等業務;另一方面積極推進跨境并購項目推介及對接,推動國際并購與投資。通過引入境外投資機構和投資項目,以及融入對接國際資本市場和加強戰略合作,進一步推動國際投資主體進入國內資本市場的“引進來”和中國企業完成跨境并購、投資、重組的“走出去”,從而不斷促進多層次資本市場與國際資本市場的接軌,實現各類資本要素在國際資本市場的有序流動,將產權交易平臺打造為境內外資本相互流通融合的平臺。

第二,探索雙循環模式下的非標金融服務,成為鑄造多層次資本市場雙循環金融體系的重要抓手

在構建三大平臺基礎上,通過推進落實“國內循環”和“國際循環”的一系列非標特色金融業務,將非標金融業務鑲嵌在對應的核心業務模式平臺中,打通國內國際雙循環體系的脈絡,成為鑄造多層次資本市場雙循環金融體系的重要抓手。

1、國內循環模式

在國內循環中,積極拓展相關非標金融資產業務,更好服務實體經濟的投融資需求。

一是非標市場融資募資業務。

通過拓展各類非標債權融資業務,比如產權債、各類非標債權融資工具等,打造直接面向實體經濟的新型債務融資工具,拓寬投融資主體范圍,推動多層次債券市場建設,有效促進金融服務實體經濟發展。

同時,可依托產權市場,打造安全高效的私募基金份額轉讓平臺,優化私募股權交易與流轉,為股權投資和創業投資提供綜合服務,進而把私募股權轉讓平臺打造成服務實體經濟和深化金融改革創新的重要抓手。

二是中小企業投融資服務業務。

一方面,依托區域性股權市場,協同建立與國內證券市場各上市板塊的對接機制,尤其是與科創板的配套對接機制。國務院辦公廳發布的《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》指出,要探索加強區域性股權市場和全國性證券市場板塊間合作銜接的機制。我們股交中心準備籌建精選板,作為上交所科創板的上市預備板。

另一方面,通過建立較為完善的中小企業投融資服務體系,吸引國際國內 VC、PE 進場,整合各方資源,形成有效對接,包括政策對接、融資對接、項目對接和平臺對接等,拓展各類股權投融資和并購重組業務,同時積極探索私募基金股權轉讓的有效途徑,努力解決創投、風投的退出問題。

三是混改和兼并重組業務。

近年來,產權市場努力發揮好資本市場并購服務功能,積極支持國內新經濟和科技創新發展,集聚高端創新要素,培育經濟發展新動能,成為推動國內產業結構優化升級的重要平臺。

未來產權市場將繼續推動國有企業在產業鏈、供應鏈的關鍵環節和中高端領域布局,不斷強化資本市場的引領和輻射帶動作用,將資金、資源有針對性地導入混改的高科技產業領域;為高科技企業提供全產業鏈的衍生服務、增值服務,促進產融結合。

2、國際循環模式

在國際循環模式中,未來可在上海自貿區臨港新片區的離岸金融市場創設以人民幣計價、結算的債權、股權類資產跨境交易流轉中心,在豐富離岸人民幣資產投資、探索人民幣資產國際定價、強化全球資源配置和交易功能方面積極探索,助力上海朝著具有更強全球資源配置能力的國際金融中心邁進。

一是信貸資產跨境轉讓業務。

基建信貸資產跨境轉讓是擴大金融業對外開放、助推“一帶一路”基礎設施建設和投融資需求、提升上海國際金融中心能級和全球影響力的有效載體?？梢糟y行基礎設施建設貸款等以人民幣計價的優質信貸資產作為跨境轉讓標的,吸引全球主流資本參與投資,引入國際低成本資金,服務國內實體經濟建設。未來還可以考慮借助國際金融資產交易平臺,推進非標市場與標準化市場在跨境債權資產方面開展全方位深度合作。

在傳統業務方面,可在融資租賃資產跨境流轉合作、不良資產跨境流轉等方面開展合作;在創新業務方面,可在PPP資產跨境流轉、信托機構及資產跨境流轉、各類資管投資機構資產跨境流轉、保險機構及資產跨境流轉以及增信資產跨境流轉方面開展合作。通過充分發揮多層次資本市場在跨境投融資業務方面的合力,更好助力上海離岸金融市場的深入建設。

二是離岸股權投融資業務。

在風險可控、穩步推進的前提下,嘗試依托證券市場和區域股權托管交易中心,探索開展離岸證券交易業務,吸引境外非居民利用離岸證券交易中心進行股權投資和融資活動。

依托上海自貿區在貿易、投資、金融服務等領域的各類制度和產品創新,推動跨境投資并購及產權交易業務不斷發展。一方面,可創設相關跨境產權交易產品,將傳統國有資產轉讓方式與跨境轉讓交易模式相結合,實現國有資產的增值,提升國有資產的國際化配置水平。另一方面,探索實現境外國有資產在離岸資管中心平臺的進場交易,推進產權交易機構更好融入上海國際金融中心和全球資管中心的建設進程。

三是跨境碳金融業務。

依托上海成熟的綠色金融和資本市場體系,推進全國碳排放交易市場的金融化探索,逐步將上海打造成國際碳交易中心、碳定價中心和碳金融中心;推動金融市場與碳市場的合作與聯動發展,促進以碳排放權為基礎的各類場外和場內衍生產品創新,為交易主體提供多樣化風險管理工具。

鼓勵探索碳遠期、碳期貨、碳期權等金融產品交易。支持碳基金、碳債券、碳保險、碳信托、碳資產支持證券等金融創新,充分發揮碳排放權融資功能,滿足交易主體多元融資需求;適時發布全國碳市場價格指數,推進形成多層次碳市場和打造有國際影響力的碳市場定價中心。

打造全球綠色金融資產配置中心。鼓勵建立氣候投融資基金,引導國際國內資金更好投向應對氣候變化領域,積極推進氣候投融資體系建設;在“上海金”“上海油”等基準價格基礎上,打造“上海碳”并將其納入具有國際影響力的標志性“上海價格”的范疇體系,增強上海對于全國乃至全球的碳金融服務功能,更好提升各類“上海價格”的國際影響力。

?來源：中國產權網